事宜：東土科技公司2017年完成營收8.21億（+24.1%),完成歸母凈利潤1.27億（+2.82%）。綜合毛利率晉升至53.0%，研發(fā)費(fèi)用增加較快限制凈利潤增速，整體來看事跡相符預(yù)期。公司2018年一季度估計完成歸母凈利潤0.12~0.15億，同比增加25%~55%，防務(wù)營業(yè)提速帶動全體事跡增加。

招商通訊點評

1、營收穩(wěn)步增加，在手定單富余奠基2018年全年增加基本

2017年公司完成營收8.21億，同比增加24.1%，個中防務(wù)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)物營收5.07億，同比增加23.9%，年夜數(shù)據(jù)及收集辦事營業(yè)營收3.03億，同比增加21.6%。拓明科技、和興雄圖及東土軍悅營業(yè)停頓順?biāo)欤酝瓿晌魰r事跡許諾。

2017年公司全年新增合同定單10.70億，個中申報期末尚待履行定單金額5.92億，占2017年全年支出的72.1%，為2018年事跡增加奠基優(yōu)越基本。另外，防務(wù)營業(yè)增速晉升帶動2018年一季度事跡較快增加，公司估計營收同比增加30%，個中防務(wù)營業(yè)增速50%。完成歸母凈利潤0.12億~0.15億，同比增加25%~55%。

2、綜合毛利率晉升，研發(fā)費(fèi)用及財政費(fèi)用增加較快

2017年公司完成凈利潤1.27億，同比增加2.82%。研發(fā)費(fèi)用投入加快及財政費(fèi)用增加是限制凈利潤增速的重要緣由。毛利率方面，2017年公司綜合毛利率為53.0%，同比晉升1.8個百分點。個中支出占比擬高的兵工級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)毛利率晉升是帶動綜合毛利率晉升的重要緣由，該項營業(yè)毛利率同比晉升4.8個百分點至63.6%。年夜數(shù)據(jù)及網(wǎng)路辦事營業(yè)毛利率降低2.5個百分點至35.7%。

費(fèi)用方面，發(fā)賣費(fèi)用整體增速可控，同比增加15.2%。治理費(fèi)用增加較快，同比增加36.6%，到達(dá)1.97億。財政費(fèi)用上，2017年新增乞貸利錢及匯兌損益帶來財政費(fèi)用增加2226萬。2017年公司加年夜研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增加40%至1.54億，是招致治理費(fèi)用增加較快的重要緣由。雖然研發(fā)投入在必定水平下限制了凈利潤的釋放，但我們以為這是公司放眼將來，修建護(hù)城河晉升綜合競爭力的表現(xiàn)。2017年公司重點研發(fā)項目停頓順?biāo)欤?）全國產(chǎn)化收集通訊芯片完成樣機(jī)研制，彌補(bǔ)防務(wù)范疇自立可控交流芯片的空白。2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作體系處于軟件完成階段；3）工業(yè)辦事器處于設(shè)計評審階段。將來跟著公司研發(fā)項目落地，公司全體競爭力及事跡無望邁上新臺階，奠基公司將來生長。

3、政策助力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成長，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)慢慢從結(jié)構(gòu)走向落地

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被GE成為第四次立異反動，依據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)家當(dāng)同盟專家測算2017年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)直接家當(dāng)范圍到達(dá)5700億元，估計到2020年到達(dá)萬億范圍。客歲歲尾以來，國度推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成長政策頻出，本年2月國度制作強(qiáng)國引導(dǎo)小組下設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項組，苗圩任主意。政策助力下，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無望加速成長。

公司是北京工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)同盟理事長單元，憑仗在工業(yè)通訊范疇的積聚向下層工業(yè)操作體系和底層交流芯片拓展，打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)年夜格式。經(jīng)由過年的成長，公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)正逐步由結(jié)構(gòu)走向落地。芯片層面，公司推出國際首顆A級自立可控收集交流芯片，并第三屆軍平易近融會展商獲得中心引導(dǎo)與軍委首長的檢閱。工業(yè)辦事器層面，公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通掌握辦事器HOURSIS Server 2025；同時在電力范疇和南邊電網(wǎng)睜開試點協(xié)作，在智能交通范疇與北京后場村停止產(chǎn)物實地驗證。在操作體系范疇，公司同科銀京成聯(lián)手打造的Intewell操作體系烏鎮(zhèn)世界互聯(lián)網(wǎng)年夜會，被央視評為“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系打破歐美獨(dú)攬局勢”。

4、看重工業(yè)互聯(lián)的“年夜格式”，保持“激烈推舉-A”評級

公司生長的邏輯在于在工業(yè)軍事互聯(lián)的“年夜格式”下，經(jīng)由過程內(nèi)生內(nèi)涵的方法，賡續(xù)深刻落地，我們果斷看好公司在工業(yè)軍事互聯(lián)范疇的成長遠(yuǎn)景，和政策助力下受害于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快成長的盈余。我們估計公司2018~2020年凈利潤分離為1.83、2.53和3.29億，對應(yīng)該前股價PE分離為47x、34x、26x，持續(xù)保持激烈推舉-A評級。

風(fēng)險提醒：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)物停頓遲緩，新市場開辟不達(dá)預(yù)期。