定制板塊延續高速增加，制品企業加快增加

家具板塊支出、利潤保持疾速增加，龍頭企業穩固性慢慢凸顯。

從2017年年報和2018年Q1的數據看，家具上市公司支出、利潤全體保持高速增加，費用率絕對穩固，但受原資料價錢下跌影響，毛利率年夜多有必定水平降低；個中歐派家居等龍頭企業的事跡增加表示出了很好的穩固性。

同時以軟體家具為代表的制品家具公司涌現了增加加快的趨向。

家具板塊支出堅持疾速增加，門店加快結構

家具板塊全體完成了支出的疾速增加，個中定制和制品企業有所分化。定制家具企業在2017年保持了發賣支出的疾速增加，全年增速為34.6%。

分季來看，2017年Q3和Q4增速較Q1、Q2涌現了必定的下滑，但經由一段時光調劑后2018年Q1的增速恢復到33.71%；從凈利潤來看，2017年增速到達38.05%，分季度來看，2017Q2、Q3和Q4凈利潤增速略有放緩，但依然堅持在30%以上，2018Q1增速恢復到59.4%。

制品家具2017年發賣支出增速到達了27.72%，比2014-2016年涌現了顯著的提速，從分季數據看，異樣支出增加在Q3和Q4涌現了必定下滑，但在2018年Q1增速恢復到25.47%；而利潤真個增加則慢于支出的增速，凈利潤2017年增速為18.76%。

分季度來看，Q3、Q4涌現顯著下滑，2018Q1增速恢復至13.76%。我們斷定在閱歷了定制企業幾年的持續沖擊后，制品公司對其定位和結構慢慢作出調劑，拉寬價錢帶、擴大品類、增長工程等渠道，使支出恢復到了疾速增加。

在制品家具公司里，軟體公司的支出提速最為顯著，行業集中度加快晉升。喜臨門2017年家具主業完成發賣支出31.87億元，同增44%，2018年Q1完成發賣支出億元，同增84%；顧家2017年完成發賣支出66.65億元，同增39%，2018年Q1完成發賣支出18.52億元，同增34%。

渠道擴大仍在停止時，品牌企業加快終端結構

跟著多家家具品牌的上市，定制與制品家具的門店都在連續停止擴大，從單一品類向多個品類停止延長的同時，部門企業經由過程第二品牌停止渠道下沉（如歐派家居的歐鉑麗、志邦股分的IK）。

從門店數目來看，2014~2017年多半企業門店的加快擴大趨向比擬顯著，2015年~2017年，統計公司的經銷門店累計增長數分離為3397、2363、4411家。

從終端門店運營來看，歐派櫥柜單店提貨額位列同業業第一，2017年單店均勻提貨額約為180萬/家；索菲亞的衣柜單店表示最好，2017年接近230萬/家。

本錢和毛利率

多種原資料價錢下跌，部門家具公司經由過程降價來消化本錢真個壓力。

2017年家具行業的原資料年夜多涌現了分歧水平的下跌，好比定制家具應用較多的刨花板、五金，軟體家具用量比擬年夜的海綿、皮革等都涌現了必定幅度的下跌，影響了家具企業的毛利率，但經由過程臨盆效力的優化或許必定水平的降價，家具企業在必定水平上消化了原資料下跌帶來的本錢段的壓力。

在典范的家具企業中，直接資料占比絕對較高，個中定制家具企業的重要用材為刨花板等板材和五金等資料，而軟體家具的本錢重要來自于海綿、皮革、木材等。

受供應影響刨花板價錢在2017年涌現必定幅度下跌，定制家具企業重要經由過程外部效力優化來消化。

2016歲尾到2017年上半年因為供應的短時間缺乏使刨花板價錢涌現了必定幅度的下跌，但2017年下半年曾經逐步有企穩跡象，同時五金成品受其下游原資料價錢的影響也涌現必定幅度的價錢下跌，這在必定水平上影響了定制家具企業的毛利率。

定制家具企業重要經由過程晉升信息化程度和臨盆效力來消化本錢真個壓力。從供應真個情形看，我們斷定2018年刨花板的價錢會堅持絕對穩固，持續下行的能夠性不年夜。

TDI價錢接近翻倍下跌對軟體家具企業的本錢影響較年夜，軟體家具企業重要經由過程降價來應對。

海綿是軟體家具企業的主要原資料，在其本錢中的占比年夜約在10~20%，2017年下半年TDI的價錢由25000元/噸閣下一路下跌至40000元/噸，對顧家家居、喜臨門等的毛利率發生了較年夜的影響，這一進程中軟體家具企業停止了降價應對。

而2018年3月份以來TDI價錢一路回落至24000元閣下，假如其在低位彷徨軟體家具企業2018年二季度的事跡彈性會比擬年夜。

費用率賡續優化，定制企業的范圍效應慢慢釋放

從費用率的改良來看，定制企業的發賣費用率和治理費用率廣泛具有必定水平的優化。

我們斷定這重要是因為支出范圍的晉升慢慢釋放范圍效應，費用晉升的幅度小于支出端晉升的幅度，跟著行業競爭的慢慢加重，我們斷定發賣費用率年夜幾率會保持在現有程度，短時間難以持續降低。

同時家具上市公司年夜多采取股權鼓勵的方法來鼓勵高管和外部員工的鼓勵性，這在必定水平上也晉升了公司的治理費用率。

起源：國君輕工方船夫 作者：方舟吳曉飛林昕宇